详解乳品行业现状及未来增长点

乳制品板块业绩有所回暖， 收入与净利润增速较 2016 年略有上升，但行业整体仍增长缓慢。 2017Q1 乳制品板块实现营业收入 243.6 亿元，同比增长 5.1%，实现归母净利润 19.9 亿元，同比增长 10.7%。受益于行业消费升级，高端新品推出，板块利润增速持续高于收入增速。 公司方面，龙头伊利股份的收入、净利润分别占据整个板块的 60%和 80%以上，公司 2017Q1 实现收入 157.9 亿元，同比增长 3%，实现归母净利润 17.34 亿元，增长 11.6%。

乳制品板块 2017Q1 收入增长 5.1%

数据来源：公开资料整理

乳制品板块 2017Q1 利润增长 10.7%

数据来源：公开资料整理

    2016 年国内原奶价格在 3.40—3.60 元/千克间波动，基本呈现前高后低态势。 2017Q1国内原奶价格较 2016H2 有上升趋势，保持在 3.55 元/千克的相对较高水平，对奶企的成本造成一定影响。乳制品板块 2017Q1 销售毛利率 37.2%，同比下降 4 个百分点，龙头伊利股份 2017Q1 销售毛利率 37.6%，同比下降 4.1 个百分点。2017Q2 国内原奶价格再次进入下行通道，从四月第一周开始连续十周环比下跌，至 2017 年 6 月 14 日已跌至 3.42 元/千克。受益成本下降，二季度板块盈利能力环比有望改善。

国内生鲜乳主产区平均价

数据来源：公开资料整理

新西兰恒天然原奶价格

数据来源：公开资料整理

    从国际原奶价格来看， 2017 年 4 月恒天然原奶价格为 50.54 新西兰元/100 千克，环比增长 2.31%，与去年同期相比增长 51.12%，已脱离原奶价格底部。今年三月以来GDT 价格指数从 955 上升至 1086，上涨幅度为 13.7%，除最新一期外前六期拍卖均环比上升。本期平均中标价为 3434 美元/吨，其中全脂乳粉价格为 3022 美元/吨，较三月初上升 8.6%，脱脂乳粉价格为 2218 美元/吨，较四月初上升 15.9%。国际原奶价格已脱离底部，进入上升轨道。考虑到全球主要乳品出口国采取控产、保价策略，国际乳品供需市场总体趋紧，预计下半年国际奶价在需求不发生剧烈变化的情况下会上升。国内原奶价格受国际奶价影响上升将导致国内乳企成本增加，伊利等凭借龙头优势转嫁成本，板块业绩将出现分化。

GDT 价格指数

数据来源：公开资料整理

GDT 价格指数变化

数据来源：公开资料整理

12 月内全脂奶粉价格（美元/吨）

数据来源：公开资料整理

12 月内脱脂奶粉价格（美元/吨）

数据来源：公开资料整理

    近年来我国乳制品产量增速明显放缓， 2016 年产量为 2993.2 万吨，同比增长 7.7%，今年 1-5 月份全国乳制品产量为 1156.5 万吨，同比增长仅 1.7%。尽管行业的量增长低迷，但消费升级带来的产品结构升级，通过推动价格中枢上移为行业带来新的增长红利。在消费升级的驱动下，高端白奶、酸奶、乳酸菌饮料等高端健康的产品发展迅速，带动了整个行业的发展。以常温酸奶为例， 2010 年其市场规模仅 2 亿元， 通过五年的爆发式增长，至 2015 年市场规模已达到 134 亿元， CAGR 高达 132%。

    2016 年高端白奶、常温与低温酸奶品类的消费支出分别比上年增长 7.8%、 43.1%、 9.7%，销售增速领涨乳品市场。公司层面，行业龙头伊利股份产品结构提升明显，其 2016 年新品销售收入占比 22.7%，较上年增加约 7 个百分点；“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点高端产品的收入占比为 49%，较上年提升 3.2 个百分点。

乳制品产量增长低迷

数据来源：公开资料整理

常温酸奶市场规模爆发式增长

数据来源：公开资料整理